00:02.2
00:09.2
联储局出炉了报告估计这一次的通胀潮是由什么影响的
00:09.3
00:14.4
他们估计有二分之一由供应引起，三分之一由需求引起
00:14.5
00:21.7
这个星期专门解释两者的分别和持续性
00:21.8
00:27.8
另外美国的30年定期按揭利息再破顶
00:30.5
00:36.2
摩根大通作为美国最大的银行宣布裁减按揭部门
00:36.3
00:43.4
其实预期了美国的楼市或按揭市场下滑
00:53.0
00:58.9
在整个供应链、加息、COVID影响之下
00:59.0
01:03.3
其实大部分国家的财政肯定是变差了
01:03.4
01:07.4
这样加息下去对国家财政是有一定的压力
01:07.5
01:13.5
那么有少数国家例如意大利与西班牙
01:13.6
01:18.4
或者可能有2~3成的新兴国家
01:18.5
01:24.8
预期可能面临评级风险下降
01:24.9
01:28.3
因为他们国家财政压力增加了
01:28.4
01:35.8
另外日本议息之后就继续坚持负利率、YCC
01:35.9
01:42.2
其中一个很大原因可能是与日本债市有一定的关系
01:42.3
01:48.1
日本债市是其中一个很难承受加息的市场
01:48.2
01:52.6
先看美国上周首领失业救济人数
01:55.2
01:59.3
按星期跌了一点，但是比预期少的
01:59.4
02:02.8
但是仍然也是多过20万
02:02.9
02:08.6
数字上代表就业市场仍然撑得住
02:08.7
02:13.5
这个星期的焦点就是联储局的主席鲍威尔说话
02:13.6
02:18.4
最新提到联储局下定决心拉低通胀
02:18.5
02:23.1
原因在上个星期也解释过，在美国中期选举之前
02:23.2
02:28.0
政治上压低通胀，这个议题相当敏感
02:30.7
02:34.8
预期当时加息是适当的做法
02:34.9
02:39.7
另一点就是未来加息的幅度与速度
02:39.8
02:46.4
我确实相信联储局会继续处决于
02:46.5
02:51.0
即将公布的数据与不断变化的经济前景作出决定
02:53.3
02:58.5
简单来说就是通胀数字，会不会放缓或加速
02:58.6
03:01.3
这个就令到他们作出的幅度
03:01.4
03:07.8
以现在形势看，7月份加息0.75%的机会都是偏高的
03:07.9
03:14.8
主要因为联储局相当强调中心利息
03:14.9
03:23.7
这也是理论上的事，但意思就是想把利息与通胀拉近
03:23.8
03:28.6
一般来说当然是利息稍微低过通胀
03:28.7
03:33.3
问题就是差距太远了，就算加息0.75%
03:33.4
03:39.2
可能超过2%，但是通胀超过8%，这是很大的差距
03:39.3
03:46.9
反而更加值得思考或预期的就是9月或以后的加息了
03:47.0
03:48.6
会不会放缓，变成0.5%呢？
03:48.7
03:51.8
如果会，市场已经当作是好消息了
03:51.9
03:58.2
另一点他们强调就是美国劳动力需求仍然强劲
04:00.4
04:04.7
劳动参与率几乎没有变化，这一点是重要的
04:04.8
04:12.0
自从减低了大部分的失业救济，逼到一群人去工作了
04:12.1
04:18.0
但是现在希望逼更多人，随着工资再提高
04:18.1
04:23.9
又或者没有工作人的储蓄作用较高
04:24.0
04:26.9
或者市场上炒的PROFIT也没完了
04:37.9
04:41.9
鲍威尔觉得美国经济可以承受更加收紧的政策
04:42.0
04:46.8
最新通胀显示他们需要加快加息步伐
04:49.5
04:57.1
这也强调就算继续加息，美国经济也可以支撑一段时间
04:57.2
05:03.3
但是也是承认美国肯定存在经济衰退的可能性
05:03.4
05:06.8
联储局特地的，但也是肯定
05:06.9
05:10.4
他最希望软着弱，加息减通胀
05:12.6
05:19.0
但是看回几十年的数据，每逢联储局开始加息压通胀
05:21.6
05:26.4
当然过了几次通胀潮，主要也是DEMAND DRIVEN的
05:26.5
05:32.1
DEMAND DRIVEN出现的通胀永远都会有停止的一日
05:32.2
05:41.1
所以加息一阵子后，经济就会由热SWING回冷
05:41.2
05:48.6
现在特别提到他们觉得衰退机会不算是偏高
05:48.7
05:54.6
只是放缓罢了，他们蛮紧张救济能做到软着落
05:54.7
06:04.5
就想详细说，需求与供应效应对于通胀的问题
06:04.6
06:12.5
联储局做了一个STUDY，现在的通胀主要是供应链瓶颈
06:12.6
06:16.9
占大概二分一，需求占三分之一
06:18.9
06:27.6
其实大家都清楚，这两年那么大的通胀潮有两个因素
06:27.7
06:31.5
他们的分析是供应链瓶颈占多数
06:37.3
06:40.2
和其他国家有一定分别的
06:40.3
06:45.1
甚至加工钱的幅度高过通胀
06:46.7
06:55.7
它在过去两年无论是财政还是货币政策都保住美国经济
06:55.8
07:00.6
再加上疫情对科网的发展，也对美国相当有利
07:00.7
07:08.5
上个星期提到，究竟如何压低通胀
07:08.6
07:13.4
有个COMMENT大致上是这样说
07:13.5
07:19.3
由供应链引起的通胀，由需求面引起的通胀
07:19.4
07:23.9
解决的时间是有些分别的，我想说得详细一点
07:24.0
07:28.0
始终用大概20分钟说10多项重要新闻
07:28.1
07:31.2
每一单COVER的时间比较少
07:34.2
07:39.5
据报美国楼市过去两三年升了20~30%
07:39.6
07:45.7
蛮大的原因就是突然间原材料大升
07:48.3
07:53.1
同时DEMAND SIDE突然变成零息或是极度低息
07:53.2
07:58.6
同时也是WORK FROM HOME的DEMAND升高
08:02.9
08:11.7
其实美国的楼市，如果用DEMAND与SUPPLY角度来看
08:11.8
08:15.3
就造成了那么大的升幅，那么惊人的升幅
08:15.4
08:19.5
但是你可以幻想一件事，当作撇除了DEMAND SIDE
08:19.6
08:23.6
这里说二分一，当作楼市也是二分一
08:23.7
08:30.3
比如举个例子，15%都是原材料或工人不足而引致的
08:30.4
08:37.2
你可不可以预期每一年都因为这原因导致每年15%上升呢？
08:37.3
08:41.3
我觉得这件事是不可能的
08:41.4
08:46.4
反而自然解决的，如果每年楼价升15%
08:46.5
08:52.1
会出现什么情况呢？会有越来越多工人愿意从事这行业
08:52.2
09:01.1
理论上建筑工人的工钱就会下调因为多了
09:06.9
09:14.8
比如墨西哥或是加拿大或不同地方都会发生
09:14.9
09:17.5
无论合法还是非法，这些事自然都会发生
09:17.6
09:22.4
另一点，美国建筑公司看到那么好赚
09:22.5
09:27.3
就会增加建筑科技，取代一部分劳动力
09:30.2
09:35.4
如果全世界只有美国的建材上升，每年起10~20%
09:35.5
09:39.2
很快就会看见大部分建材集中在美国了
09:39.3
09:46.3
如果在这样情况之下，美国建材升幅是不容易每年上升
09:46.4
09:52.8
如果价格是可以令到世界供应做了一定的调整
09:52.9
09:57.7
建材那么好前景，物流会拼命地去生产
09:57.8
10:01.8
我意思就是如果由SUPPLY引致的通胀
10:01.9
10:05.3
短期之内，半年、一年、一年半、两年
10:05.4
10:09.8
瓶颈难突破是有可能的，但是可以突破的
10:09.9
10:15.7
今年年初或去年年底就开始有一定的回落了
10:15.8
10:19.8
但是2月份爆发了战争就引致再升一波
10:19.9
10:27.5
运输那么好赚，就会维修、制造多一点船
10:27.6
10:35.3
所以由需求DRIVE的通胀是不容易拖很长的时间
10:38.0
10:44.1
理论上DEMAND DRIVE的通胀是可以持续很长时间
10:44.2
10:49.0
比如90年代的香港，楼价不断上升
10:49.1
10:55.2
当时楼价升的原因是什么呢？香港的人的工钱不断上升
10:55.3
10:58.5
这个是与生产力有一定的关系
10:58.6
11:01.5
美国也是有很长的时间，压力增长
11:01.6
11:05.4
而与全部生产力有很大关系或是科技进步了
11:05.5
11:08.1
如果科技进步或是生产力提高
11:08.2
11:11.7
而引致的通胀是可以持续很久的
11:11.8
11:17.2
比如10~20年增长，当然现在到了成熟社会已经大幅减少
11:17.3
11:21.6
但是这个就是我说的分别了，由SUPPLY SIDE DRIVE
11:21.7
11:26.5
全世界供应链会慢慢ADJUST的，2~3年
11:26.6
11:28.1
我不信10年都解决不了
11:28.2
11:30.8
但是DEMAND SIDE，如果是新的经济体系
11:30.9
11:35.4
比如近年的越南、印度，或是00年开始的中国
11:35.6
11:37.6
他真的是可以持续一段长时间
11:37.7
11:42.9
我想详细说这件事，那么大家可以了解来临通胀会如何
11:43.0
11:46.7
所以说联储局如何压通胀
11:46.8
11:49.3
其实去年联储局赌输了一件事
11:49.4
11:52.4
就是觉得SUPPLY SIDE很快会改
11:52.5
11:57.4
但是发觉需要更多时间，还有今年意外地打仗
11:57.5
12:02.3
现在尝试用加息压DEMAND SIDE
12:04.7
12:09.1
还有二分一也要透过时间慢慢转变的
12:11.1
12:19.7
一直都有跟进的美国30年定期按揭利率已经升至5.78%
12:19.8
12:27.6
近14年新高，5.78%已经OUTDATE了，最新是5.98%
12:27.7
12:32.5
大家幻想一下，如果你在香港供楼，5.98%是否恐怖呢
12:32.6
12:35.7
当然美国是定息的，香港是浮息的
12:35.8
12:41.7
现在市场开始猜测，香港息率几时CATCH到美国呢？
12:41.8
12:46.6
有机会明年第二季，有大行猜测
12:46.7
12:52.1
我个人估计未必跟着十足的，但是方向一致
12:52.2
12:57.6
暂时现在全世界猜测美国的利率到年底已经超过3%
12:57.7
13:01.8
那么很大机会利息的高峰是明年发生
13:01.9
13:06.1
有些人猜测猜测超过4%，有些人猜测高过3%
13:06.2
13:11.0
这个按揭息率上升有什么影响呢？
13:11.1
13:21.1
摩根大通（美国最大的银行）说会裁员百名按揭业务雇员
13:21.2
13:25.3
因为联储局连续加息后，楼市成交惨淡
13:25.4
13:29.2
按揭业务也比较疲弱，自然就做了ADJUSTMENT
13:29.3
13:36.7
最赤日也是开始有些改动
13:36.8
13:39.3
因为息口肯定对楼市有一定的影响
13:39.4
13:42.0
有时加息也是升可能有其他因素
13:42.1
13:47.2
经济、工钱升上去，这个肯定是NEGATIVE FACTOR
13:47.3
13:50.4
问题是几时会负面地拖下楼价
13:50.5
13:54.7
大家要记住美国上一次真正的衰退是楼价引起的
13:54.8
13:59.6
2007~2008年的时候，如果楼市真的出现问题
14:02.0
14:09.7
我现在开始怀疑，美国与其他地方来临会出现一个TERM
14:09.8
14:14.8
叫作还未衰退，轻微负增长
14:14.9
14:19.7
大概意思是，联储局有位总裁说
14:19.8
14:24.6
美国GDP可能会在几个季度出现轻微的负增长
14:24.7
14:30.9
但是就业市场保持强劲，所以不代表经济实际衰退
14:31.0
14:33.4
所以可能会开始ARGUE了，“未衰退”
14:33.5
14:37.5
大家要记得第一季已经出现轻微负增长了
14:37.6
14:42.4
现在普遍猜测第二季有轻微增长
14:42.5
14:45.7
TECHNICALLY还没去到“轻微负增长”
14:45.8
14:53.3
暂时估计，一直这样，一季轻微正、一季轻微负
14:55.1
15:03.7
大部分银行估计明年有30~70%的机会会出现两季负增长
15:03.8
15:08.6
相信到时他们会用新的TERMS
15:08.7
15:11.6
就是“未衰退”，我估计会这样说
15:20.8
15:27.3
美国政府为了强烈地压低通胀
15:35.5
15:41.8
上次提过，现在美国每加仑的油已经升超过5美元
15:44.7
15:49.5
现在想减18~24美仙的柴油税
15:49.6
15:58.9
首先，减18~24仙的税，其实对大升的油价帮助不大
15:59.0
16:03.1
而更重要就是变成政治议题了
16:03.2
16:08.0
暂时估计国会不容易通过这个汽油税
16:08.1
16:11.2
因为参议院里有50席位是共和党
16:11.3
16:18.1
现在共和党绝对想用通胀与高油价拖死民主党
16:18.2
16:24.3
这个有机会拉锯，无论拉锯或不拉锯
16:26.6
16:32.4
因为你看见升了5美元，已经升几倍
16:32.5
16:35.5
减少18~24美仙其实影响也不大
16:35.6
16:41.2
再看加拿大5月通胀，一样是破顶的
16:41.3
16:46.1
这个是ALIGN回美国的，5月份是7.7%；市场预期7.4%
16:46.2
16:48.4
4月份6.8%，有蛮明显的升幅
16:48.5
16:50.1
也是1983年以来的新高
16:50.2
16:55.0
也是令到加拿大7月的议息蛮大机会是加息0.75%
16:55.1
16:56.9
市场上PRICE着80%的可能性
16:57.0
17:02.8
就算加息0.75%，也是贴近美国6月加息0.75%
17:02.9
17:07.7
因为加拿大6月份是加息0.6%
17:07.8
17:12.6
再看欧洲了，挪威一路以来都是0%，虽然他不是用欧罗
17:12.7
17:17.5
也是出乎意料加息0.5%，市场预期是0.25%
17:17.6
17:22.9
实际上欧洲里的通胀是更加严重的
17:23.0
17:26.5
始终他们的工钱没有美国加得那么快
17:26.6
17:31.4
但是受到能源与食品得冲击是直接的
17:31.5
17:36.3
这个需要透过加息去压制
17:36.4
17:41.3
英国通胀出炉了9.1%
17:41.4
17:43.6
5月份的通胀，也是40年新高
17:43.7
17:49.1
但是英国央行也预计了，预期10月份可能高达双位数通胀
17:50.7
17:57.6
最大变数还是俄罗斯战争方面究竟如何发展
17:57.7
18:10.6
因为俄罗斯与欧洲可能进一步紧缩天然气与石油
18:10.7
18:15.5
其实都是双方谈判的筹码
18:15.6
18:19.5
英国之前预期是加息0.25%
18:19.6
18:27.6
但是欧洲加息的能力是没有美国抵抗力强
18:27.7
18:35.5
那么看亚洲了，泰国央行说6月资本外流是明显的
18:35.6
18:38.5
现在说刺激经济的必要性下降
18:38.6
18:42.7
上调政策利率将会循序渐进
18:42.8
18:48.5
这个其实勾起了1997年之后不好的回忆
18:48.6
18:53.4
就是当时亚洲风暴，美元独强
18:53.5
18:57.0
也是令到许多亚洲国家出现资本外流
18:57.1
19:01.9
他们其中应对方法就是适当地加息
19:02.0
19:08.4
但是相对1997~1998年，亚洲国家的对应能力变强了
19:08.5
19:13.6
世界上总有一些国家比较弱
19:13.7
19:19.7
标普作出警告，随着全球利率上升
19:19.8
19:25.3
令到原本已经吃紧的政府财政会更差的
19:25.4
19:30.2
相信越来越多国家的信用评级会有压力，会下调
19:30.3
19:32.2
特别提到如果没有欧洲央行的协助
19:32.3
19:37.9
其实意大利债务负担相对GDP将会创下2012年最高
19:38.0
19:42.8
再HIGHLIGHT，乌克拉、巴西、埃及加纳和匈牙利
19:42.9
19:46.6
都是其中最脆弱的新兴市场国家
19:46.7
19:51.5
所以在这一次大通胀潮，COVID
19:51.6
19:58.0
甚至战争影响之下，其实部分国家财政是有出问题的
19:58.1
20:06.7
我现在猜测，未来3年，借贷成本上升300点
20:06.8
20:11.6
少数发达国家将会因为利率上升而面临挑战
20:11.7
20:15.9
10个新兴国家至少有6个面临挑战
20:16.0
20:20.8
所以你看见有部分国家受压力，也特别计算过
20:24.2
20:28.2
过去一年富裕国家的借贷成本已经上升200点了
20:28.3
20:31.9
今年的利息支出相对GDP中位数为2.2%
20:32.0
20:35.5
若未来3年借贷利率上升300点
20:35.6
20:37.9
利息支出相对GDP会升至3.2%
20:42.4
20:45.4
只是给利息可能占GDP3.2%
20:45.5
20:49.5
GDP不是国家收入，国家收入是税收
20:51.1
20:55.5
另一个曲线来看，又说到那个冒误
20:55.6
21:02.0
不是加息100点、200点立刻令到利息支出大升
21:02.1
21:08.6
比如如果再加息3%，利息的中位数字是由2.2%升至3.2%
21:08.7
21:11.8
为何不是加至5.2%呢？原因很简单
21:11.9
21:16.7
有一大笔债是以前借的，大多数都是定息
21:16.8
21:19.5
在这样情况之下是新债受影响
21:19.6
21:22.5
所以你看见不是一比一地上升
21:22.6
21:29.0
特别HIGHLIGHT一下，比如意大利，如果息率再升
21:29.1
21:34.9
意大利可能利息支出升至5.5%；西班牙升至3%
21:35.0
21:40.6
也是欧债危机以来的新高
21:40.7
21:44.7
美国升到4.6%；英国升至3.5%，最特别是日本
21:44.8
21:47.6
日本将会攀升至5.4%，这个才是可怕
21:47.7
21:55.1
大家记得日本的债息是定在0.25%
21:55.2
21:58.2
定在0.25%，还有YIELD CURVE CONTROL
22:03.5
22:06.9
但是刚才说到加息是部分新债做到
22:07.0
22:13.0
其实可以想到日本债的比率是超高的
22:13.1
22:17.0
如果大家记得，它是所有发达国家里的最高
22:17.1
22:21.4
因为之前说的是内债比较多，所以大家不察觉
22:21.5
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但是看见的情况也是还好而已
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大家每次看的日元，每次说它是多年新低
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最近又创新低，对比港币是5.7，对比美元136
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但是南韩对比美元也是创下13年新低
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所以除了日本之外，也有不少人去韩国
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所以看见美元以外，绝大部分的货币都是很有压力
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日本有个谜团就是为何不断破底呢
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其中一点就是日本政府有个很大的迷思
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它很怕加息就会导致经济萎缩
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日本央行说，日本GDP增速仍低于疫情前水平的情况下
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收紧货币政策将对经济产生重大负面影响
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所以他们很坚持，就算全世界加息，它都坚持不加息
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甚至还要把债息压下去，所以大家就看到那个原因了
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将债息这样压下去，如果日本真的是增加债息
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暂时有个惯性，令到日本好像没有直接影响
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但是确实是一颗炸弹，所以必须要看
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所以日元我都长期没兴趣做仓
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我不知道会跌至多少，但是向上的空间不大
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看来日本政府乐意看见它继续下跌
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但是有时未必可以控制，如果跌至影响信心危机
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9月起上调日本出售的148款薯片和谷物产品的售价
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升幅由5%至20%不等
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主要因为原材料价格上升
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那么日本当然有一定的原材料
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谷物、薯片，还有很多不少入口
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例如美国入口的，日元这样的跌势，入口价直接上升
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所以你可以幻想食品公司的成本是提高多少的
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日本的做法就是基本上不理会这件事
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由它继续贬值，日元贬值变成压低了日本人的实际工钱
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尤其是用美元计算，租金、商业的成本
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这样的方法就能保持出口的竞争力
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这件事会发生到几时呢？值得留意的
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很快地做个总结，首先联储局仍然首要目标是压低通胀
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7月份加息0.75%的机会也偏高
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另外解释了需求引起的通胀
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还有供应引起通胀的分别
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接着就是美国的按揭利率不断上升确实看起来有影响
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你可以看见摩根大通裁员了MORTGAGE部门的员工
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这个很明显是FORESEE来临会较差
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如果美国楼市仍然没有明显下滑
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其实美国经济相对上还可以支撑一阵子
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但是大家要有心理准备，会出现负增长
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还有出现后也有机会变成两季负增长，经济学上的衰退
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但是估计来临的联储局或白宫都会说这是“未衰退”
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这个是我猜测的，看一下会不会发生
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比如南韩跌至10年+新低
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这个泰国央行警告外流相对上严重
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有个迷信，希望恢复经济
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但是自身加息也害怕会对债市有很大的冲击
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而标普也HIGHLIGHT了，可能有三分一至五分一的国家
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其实未来一段时间财政压力都相当大的
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这个星期说到这，下个星期见，BYE BYE
