00:14.9
00:22.2
其实刚才说共富，那些捐款都有些实数
00:22.3
00:25.1
但是反垄断好像没有一个实数
00:25.2
00:33.5
罚款有个数目，但是因为反垄断要改变模式
00:40.7
00:43.3
钟记：要交报告，未来3年可能要交报告
00:43.4
00:50.1
止凡：那么如何影响生意，想到这里就更难掌握估值
00:50.2
00:53.8
以前是唯一，现在不是唯一了
00:53.9
01:00.8
做独一和做大的持份者是差很远的
01:00.9
01:04.5
钟记：我不知道巴黎同不同意
01:04.6
01:07.4
你开放了，腾讯也要开放
01:07.5
01:12.3
两个最大的，两个互相开放罢了
01:12.4
01:19.1
巴黎：我的看法是这样，反垄断其实只是换场罢了
01:21.8
01:26.6
其实市场永远都是有时你杀他，有时他杀你
01:26.7
01:32.8
好像759那样，开放了市场结果还是竞争不到
01:32.9
01:38.3
我个人认为始终还是要看自己本身的竞争力
01:38.4
01:43.3
比如很像现在腾讯开放了
01:43.4
01:46.8
那些人就开始怕，拼多多或是京东
01:50.3
01:55.6
现在它放了阿里进去，有的人就会那么看
01:55.7
02:00.2
倒转来看，阿里那里没有得二选一
02:00.3
02:07.2
有的人又会看淡阿里，所以永远就是看你的竞争能力
02:07.3
02:11.8
反而我个人认为反垄断不买大的企业
02:11.9
02:15.5
反而可能有些小企业会突然上升
02:15.6
02:20.4
止凡：是的是的，大的企业其实伤少少
02:25.4
02:31.8
反垄断事实上只是在搞中国大大小小的公司
02:31.9
02:36.4
他没放GOOGLE进来
02:36.5
02:42.8
巴黎：如果你在几间大的企业如阿里或是腾讯
02:42.9
02:47.5
那里斩去不多，不影响这两间的盈利
02:47.6
02:52.6
斩几十亿或几百亿才算，都不会太大影响他们的股值
02:52.7
02:59.2
反而把几十亿放进小企业里，你想他的股值会升多少
02:59.3
03:04.1
所以我个人觉得政府也想要那么做
03:04.2
03:07.7
就不是想要弄死大型企业
03:07.8
03:14.2
当然一定要有些地放要牺牲
03:14.4
03:19.2
止凡：为什么反而STRATEGY不是买那些小企业？
03:19.3
03:21.7
还是巴黎兄已经买着了？
03:21.8
03:33.4
巴黎：已经买了，我之前已经出了篇文章可能你没留意
03:33.5
03:37.4
止凡：大家在这里听完就会去看了
03:43.9
03:47.8
止凡：OKAY那些人会找了，11月在巴黎兄的BLOG
03:47.9
03:52.7
巴黎：我们都投资不到了，有些ETF
04:02.7
04:05.6
去到北京交易所升到5~6成
04:05.7
04:08.6
我们只能流口水，没办法
04:08.7
04:13.6
以前说买家想上大陆，开个户口就可以在大陆买
04:18.8
04:28.5
止凡：讲完这两支，有一支我真的不想讲
04:34.8
04:38.2
止凡：那钟兄先说，巴黎兄再补充
04:38.3
04:43.1
钟记：或者先说阿里巴巴的股值，给大家参考
04:43.2
04:49.2
他公布的业绩，可能巴黎兄都知道
04:49.3
04:53.4
有些东西计算，有些东西不计算
04:53.5
04:57.9
巴黎：我不看GAAP的
04:58.0
05:03.4
钟记：或者也要做些调整
05:03.5
05:08.3
我自己调整就是有些投资的不要计算
05:08.4
05:13.8
有些股票升了的变动收益也不要看
05:13.9
05:19.8
罚款也不要看，一次性的都不要看
05:23.1
05:28.9
你会发觉，如果BASED ON 2021年的核心盈利
05:33.9
05:37.8
纯粹简单地计算就是19倍
05:37.9
05:42.9
如果看回2022年，3月完结的，公布了半年业绩
05:44.9
05:51.5
我就用前半年当全年，年化
05:51.6
05:54.2
大概知道2022年的核心盈利了
05:55.4
05:58.9
计算后，如果以120蚊来计算
05:59.0
06:03.3
你发觉预测盈利大概是20倍而已
06:03.4
06:11.1
以过去比较是29倍，从上市以来，2014年美国上市
06:11.2
06:17.6
拿回美国上市比较，平均预测市盈率大概是29倍
06:17.7
06:23.9
所以在20倍时买入，与29倍比较就便宜了接近30%
06:24.0
06:28.8
我们自己心里计算就大概是这样计算
06:28.9
06:39.4
巴黎：我还更乐观，今年的PE只是15倍
06:39.5
06:44.3
我用它的商业和其他部分
06:48.6
06:51.3
钟记：你最近的文章我也看过
06:51.4
06:58.1
巴黎：我也把其他部分加在一起
07:06.4
07:15.9
钟记：云端亏损的业务加在一起就比较保守了
07:20.9
07:31.7
巴黎：云端、菜鸟之类，分开计算，因为不是核心业务
07:31.8
07:39.2
我就用核心业务计算，但是核心之中也有百多亿的投资
07:45.3
07:50.1
自己也在投资者会议说出来了
07:50.2
07:56.3
百多亿，如果不是科技股入账
07:56.4
08:01.2
这些叫作FIXED ASSET，不是当作EXPENSES
08:01.3
08:09.9
广告也算是资产，但是他们又把它WRITE OFF
08:10.0
08:14.5
今年因为WRITE OFF，所以账目也不好看
08:17.7
08:23.7
市场好时，大家就说这个不是费用
08:23.8
08:26.2
不是核心消费，应该加回去
08:26.3
08:34.0
市场不好时，就会觉得少了百多亿
08:34.1
08:36.5
钟记：因为会计制度就是这样
08:36.6
08:44.5
DEVELOPMENT COST发展成本当作是EXPENSE
08:44.6
08:53.5
全部开发的费用当作开支令到利润下跌
08:57.8
09:02.7
有些科技公司把RESEARCH资本化
09:02.8
09:06.6
当作是INTANGIBLE ASSET，无形资产
09:06.7
09:09.6
它又把这些开销当作EXPENSE入账
09:09.7
09:11.6
可能令到利润下跌也不出奇
09:11.7
09:13.4
止凡：那么代表保守了哦
09:13.5
09:21.5
巴黎：接着管理层说，其他人不会留意他说的这句话
09:21.6
09:26.9
管理层说今年与去年的利润水平都是一样
09:27.0
09:30.8
都没有下跌，只是做了一些调整
09:30.9
09:32.9
我们只是跟着他公布的数目
09:33.0
09:38.6
真的要看，然后再PRESENT出来
09:38.7
09:46.2
因为年报要根据GAAP的条例报告出来
09:46.3
09:49.0
但是实际上那些数字他们知道的
09:49.1
09:52.2
自己就报告出来说没有下跌
09:52.3
09:57.4
但是我们也假设了管理费有所下跌
09:57.5
10:01.2
来临还会再跌，是不是啊钟记？
10:01.3
10:06.3
钟记：客户管理可能会减少，上半年减少了
10:12.1
10:16.4
巴黎：所以销售上升，但是MARGIN没有上升
10:20.9
10:23.4
盈利持平，明显MARGIN也是下跌
10:23.5
10:29.6
止凡：我在看着巴黎兄11月27日的文章
10:29.7
10:35.3
“京东好像很便宜，阿里前景真的很差？”
10:35.4
10:40.2
这一篇文章，我看到你写完全部算法
10:40.3
10:42.8
巴黎：钟兄对京东有什么意见啊？
10:42.9
10:45.6
钟记：我没有太仔细研究
10:45.7
10:49.2
不过它的商业模式与阿里有些不同
10:49.3
10:53.3
京东比较多是在卖自己的东西
10:53.4
11:00.3
反而阿里是在卖第三者，从风险角度阿里的风险较小
11:00.4
11:06.3
不好处是很难控制服务，假货之类
11:06.4
11:08.6
需要处理时，投诉比较多
11:08.7
11:13.5
京东是自营，自己筛选过
11:13.6
11:15.9
巴黎：因为自营，所以MARGIN很低的
11:16.0
11:20.8
钟记：自营一定是比较低的
11:22.9
11:27.7
因为京东销售和市值比例是1
11:27.8
11:33.1
你想一想只要销售高0.5%就很厉害了
11:33.2
11:38.1
多1%，RETURN ON INVESTMENT就是1%
11:38.2
11:40.8
所以人们有着这样的期望
11:40.9
11:43.7
钟记：如果跌1%就亏1%咯？
11:43.8
11:52.5
巴黎：不是啊，人们都在想京东销售比阿里多3~4倍
11:52.6
12:05.4
京东普通销售率，人们就想现在开放了
12:05.5
12:08.5
理论上，京东以前被阻挡着
12:08.6
12:13.4
现在没有人阻挡了，销售就会提高
12:13.5
12:21.0
第二PROFIT MARGIN又可以增加
12:21.1
12:24.1
那么OPERATION LEVERAGE就不同了
12:24.2
12:28.6
就很厉害了，从而股值就可能很便宜
12:31.0
12:35.8
但是逻辑是这样，我不知道京东是否可以做到
12:35.9
12:40.7
止凡：所以补充刚才所说的反垄断，京东受益
12:40.8
12:47.1
京东就爆升因为销售比爆升
12:47.2
12:52.9
移动1%，价格就会升很多了
12:56.0
13:00.8
它们也是在年报说PROFIT MARGIN，EBITA
13:00.9
13:04.3
改善了1%（我不记得）
13:07.4
13:10.3
京东那个账目，我是很怕的
13:16.1
13:20.9
但是如果EBITA真的改善了，京东可以说是真的便宜了
13:21.0
13:22.9
止凡：真的什么啊？听不到
13:23.0
13:30.5
巴黎：很便宜啊，真的很便宜，如果能像他说的一样
13:30.6
13:33.0
止凡：大家就可以留意哦
13:33.1
13:36.3
巴黎：现在大家都抢得很厉害
13:36.4
13:41.2
钟记：股价表现很好，但是不知道实际情况如何
13:41.3
13:45.9
京东股价表现比阿里巴巴强很多了
13:46.0
13:50.8
都是刚才所说的，反垄断化使得它受益
