00:01.9
00:05.7
上个星期的JACKSON HOLE央行年会就已经举行了
00:05.8
00:08.8
市场上最关注的就是联储局的鲍威尔
00:12.3
00:14.8
结果他只是说今年适合收水
00:14.9
00:18.6
对于加息就没有新的UPDATE（更新）了
00:18.7
00:21.8
仍然还是预期在2023年之前才会加息
00:21.9
00:24.5
市场上当作这个是甲派言论
00:26.8
00:31.4
现在其实最关键的是八月份的非农职位数字
00:31.5
00:34.4
小非农已经公布了，比预期还差的
00:34.5
00:39.3
大非农就在星期五才会公布
00:39.4
00:46.1
这个数字关键的情况就是联储局名言非常地注重
00:46.2
00:49.8
如果超过85万份职位增加
00:51.4
00:57.8
他们对缩减买债的决心非常地大
00:59.7
01:03.6
另外，加拿大公布了第二季的GDP
01:09.3
01:13.8
由于加拿大和美国只是边境之隔罢了
01:13.9
01:17.1
他们的经济生活相关性，一向来都是比较高的
01:17.2
01:20.7
虽然美国第二季都有一定的增长
01:20.8
01:25.8
但是大家都知道第三季的经济数字已经越来越差了
01:25.9
01:32.6
那么在加拿大，假设在第三季在那么大的压力情况之下
01:34.3
01:39.5
如果会收缩，理论上定义上，连续两季收缩了
01:41.1
01:45.9
另外，欧洲一样受到疫情影响
01:50.4
01:53.7
但是现在暂时看到，无论是通胀还是就业
01:56.3
02:02.1
欧洲央行就非常激变他们的收水政策
02:02.2
02:11.0
是时候要将欧元的看法中性化（最低限度）
02:14.4
02:20.5
日元还有日本经济仍然还是非常悲观
02:20.6
02:25.4
先看上周首领失业救济人数，最新数字是34万
02:25.5
02:29.9
预期是34万5千，上周是35万3千
02:30.0
02:32.9
无论是比起预期还是上周都是比较好的
02:33.0
02:36.9
股市看到这样的新闻都是有好的反应
02:37.0
02:42.4
但是更加重要就是要看新职位增长
02:42.5
02:45.8
现在联储局最关注的就是这一点
02:45.9
02:51.5
这个ADP私人企业增长只有37万
02:51.6
02:56.4
市场预期八月份是36万以上的
02:56.5
02:59.6
比七月修正之后，好了一些
02:59.7
03:03.4
这个就是小非农，大非农是星期五公布
03:03.5
03:06.6
一般上，市场是更加注重大非农的
03:06.7
03:11.2
小非农数字连续两个月其实都比市场差很多
03:11.3
03:15.9
不过七月大非农数字都蛮好的
03:16.0
03:20.8
这一次会不会再背驰呢？
03:20.9
03:26.7
八月份非农业新增数字的预期
03:26.8
03:31.6
就是75万个，七月份是90多万
03:34.1
03:40.3
因为联储局曾经提过数字持续超过80万个
03:40.4
03:44.8
他们有可能会启动减少买债
03:44.9
03:47.8
这样就很快知道会不会了
03:47.9
03:52.0
另外，失业率也预期会再下降
03:52.1
03:58.6
这个新闻特别提到联储局各别官员说
04:04.5
04:09.3
那么门栏就是80-85万
04:09.4
04:13.7
但是这个小非农数字这样，大非农究竟会不会一样呢
04:16.8
04:22.1
当然如果超过85万，会不会立刻收水呢？我也很怀疑
04:22.2
04:28.8
很大机会还需要等到11月份，甚至12月份
04:28.9
04:36.8
美国8月份消费者信心指数降至2月以来最低
04:36.9
04:40.4
市场上预期是124，上个月是125
04:40.5
04:42.9
但是最新数字只是113罢了
04:43.0
04:51.2
有分析就说主要是变种病毒引致病例增加、反弹很多
04:51.3
04:54.6
这个就损坏了消费者的信心
04:54.7
04:59.5
这个就是这个星期一直所说的论调
04:59.6
05:06.2
美国第三季开始，数字都让人越来越忧虑了
05:06.3
05:11.3
上个星期其中一个焦点就是JACKSON HOLE央行联会
05:11.4
05:15.9
市场上万众期待鲍威尔（联储局主席）的发言
05:16.0
05:20.8
会不会特别说到几时缩减买债，甚至加息
05:20.9
05:27.4
结果鲍威尔只是说今年缩减买债是合适
05:27.5
05:32.3
还有也说减买债和加息是两回事来的
05:32.4
05:36.4
现在市场上仍然预期是年尾11月、12月
05:42.7
05:47.5
还有上个星期也有提过，就算减买债，也不算收水
05:50.6
05:53.7
要等到一段时间后才去到NEUTRAL的位置
05:53.8
06:01.7
还有联储局以前试过将负债表到期的债从新踏入市场
06:01.8
06:05.5
令到资产负债表维持一段时间不增不减
06:05.6
06:11.6
所以等到缩表应该是两年，甚至以上的
06:11.7
06:17.0
联会里也强调，加息还是一段时间后
06:17.1
06:20.0
市场预期了2023年之前是不会加息的
06:20.1
06:24.1
所以换句话就是2023年第一季才开始加息
06:24.2
06:29.2
当然也有特别提到DELTA变种病毒再次扩散
06:29.3
06:32.8
要实现就业最大化还有很长的路
06:32.9
06:38.2
联储局最大的目标，除了要有温和的通胀之外
06:42.0
06:47.5
美国前财长有说道，他觉得鲍威尔
06:51.3
06:55.6
误判了什么情势呢？主要就是通胀带来的影响
06:55.7
07:02.1
前财长有提到，其实现在在疫情之下
07:02.2
07:06.5
对市民的生活模式有一定的转变
07:09.6
07:15.8
一方面觉得失业率很难回到疫情之前的水平
07:15.9
07:19.8
4%以下，联储局想做到的全民就业
07:19.9
07:24.7
因为其实有不少的商业模式有一定的改变
07:24.8
07:30.2
那么员工需要再栽培才能适应现在的环境
07:30.3
07:34.8
有些职位永远地消失了；也有新的职位的出现
07:34.9
07:38.0
其实这个以前也有探讨，我也赞成
07:38.1
07:42.4
另外，通胀未必是暂时的
07:42.5
07:45.5
其实这一点是其中最激烈的讨论
07:45.6
07:49.0
究竟通胀是暂时还是不是暂时呢？
07:51.1
08:03.0
暂时现在，比较多人觉得的是奢侈品、投资品出现通胀
08:03.1
08:08.8
因为这次疫情之后令到穷者越穷，富者越富更严重
08:08.9
08:14.5
在富人的世界有更多资源买投资品或是奢侈品
08:17.6
08:22.4
在一般人的世界，未必会产生很大的通胀
08:22.5
08:26.7
因为工业很发达，要做几多都可以
08:26.8
08:33.8
普遍都是这样的，我是赞成有钱人那部分的
08:33.9
08:38.7
一般人的世界，通胀是否长期低迷呢？
08:41.0
08:44.5
这个真的需要花多一点时间来观察了
08:44.6
08:48.0
其中一个原因，比如现在的船运
08:48.1
08:50.4
当然很多人说是暂时性的
08:50.5
08:53.3
其实船运的费用是起了很多
08:53.4
08:57.2
如果看了个别的航运股，今年和去年的升幅
09:00.1
09:04.9
究竟这个船运要多久时间才能正常化呢？
09:05.0
09:10.8
另外环球供应链也有一定的美妙变化
09:10.9
09:15.7
争取在本地生产其实是多了一些
09:15.8
09:22.0
在所谓的AI，更自动化年代来临之前
09:22.1
09:27.1
其实未来几年的成本，更高了，都不奇怪
09:27.2
09:31.6
还有一点就是原材料，相对上还属于高价
09:35.8
09:38.9
当然也有人说迟一些价钱会回落
09:39.0
09:43.2
究竟会是怎样呢？我的言论是要再看多一阵
09:43.3
09:48.1
不要一口咬定通胀是暂时的，很快就会恢复正常
09:48.2
09:51.4
也不可以咬定通胀会长期增加的
09:51.5
09:57.3
但是你问我倾向相信通胀要花比大家想象中更长的时间
09:58.6
10:03.9
这个前财长就在警告这几点
10:04.0
10:11.4
另外一点就是第二季非农单位劳工成本升到1.3%
10:13.5
10:16.2
其实简单来说就是加工钱
10:16.3
10:23.4
之前说的，美国出现的情况就是人工低过EQUILIBRIUM
10:23.5
10:26.0
所以令到很多人不肯工作
10:26.1
10:30.9
所以这个劳工成本有上升压力是必须的
10:31.0
10:34.2
尤其是在第二季时，经济反弹得蛮好
10:34.3
10:37.0
这个也是通胀的其中一部分
10:42.0
10:46.3
现在要看第三季，经济数字开始下滑
10:46.4
10:51.0
劳工成本上升也会比较小了
10:51.1
11:01.9
另外在第三季转差的事情，美国航空业旅客量跌至3个月最低
11:02.0
11:04.9
也是反应了变种病毒的冲击
11:09.0
11:15.4
如果旅客量低，飞机使用率低，酒店使用率低
11:17.2
11:20.9
所以这几个因素就撞击了服务业
11:21.0
11:24.7
也是看到机票的价格下跌了
11:24.8
11:30.8
8月27日当周的机票价格都下跌
11:30.9
11:36.7
除了看消费、服务业，也是要看制造业
11:36.8
11:44.1
美国车厂的代表福特（FORD）说因为晶片供应危机
11:44.2
11:48.1
会继续削减旗下最畅销F-150小型货车产量
11:53.1
12:00.5
之前说TESLA想推出的智能货车也被延迟了
12:00.6
12:05.4
苹果也警告有机会令到IPHONE产量受损
12:05.5
12:10.3
另一个报道说，IPHONE今年的售价会是历年之冠
12:10.4
12:16.8
日本也是受到影响，被逼减少生产
12:16.9
12:21.5
所以服务业疲弱、消费疲弱、生产少了
12:21.6
12:26.4
第三季的经济反弹还能用什么东西来支持呢？
12:26.5
12:32.2
这个是用不同角度来看同一件事，第三季真的让人担心
12:32.3
12:37.7
上个星期提过，高盛降低了美国经济预测
12:37.8
12:46.0
富国银行与穆迪银行也下调了美国第三季经济增长
12:46.1
12:53.8
富国银行由8.8%下降至6.8%
12:53.9
12:56.7
穆迪银行就从8.4%下降至6.5%
12:56.8
13:01.6
三家大银行就分别是5.5%，6.8%与6.5%了
13:04.9
13:10.7
现在担心会不会在9月后再下调
13:10.8
13:15.0
这个其实要看这个月数据的走势
13:15.1
13:19.9
8月月尾时，明显看到数据再差了一点
13:20.0
13:24.8
所以大银行再次下调第三季预测是一点都不奇怪的
13:24.9
13:37.7
美国债王格罗斯说债卷将会是“投资垃圾”
13:37.8
13:46.2
他说美国十年债息有可能从1.3%升到2%
13:46.3
13:50.2
如果息率升，债价就会自然下跌
13:50.3
13:56.9
其中一个原因就是供求形势对美国国债不是很好的
13:57.0
14:01.5
因为他说来临美国政府会有很多融资
14:01.6
14:03.8
所以美国国债的供应一定不会少的
14:03.9
14:08.7
随着美国联储局减少买债也会令到需求减少
14:08.8
14:15.5
所以看来看去就觉得息率会上升，债价会下跌
14:15.6
14:20.4
所以就觉得债券不是那么好的资产
14:20.5
14:23.4
另外也说现金是垃圾资产
14:27.0
14:31.5
全球现金泛滥之下，现金价值一定不是很好了
14:31.6
14:34.2
另外他也特别说到如果股票
14:34.3
14:37.4
有一天盈利增长开始变慢
14:48.8
14:56.0
债券又不行，股票（盈利增长变慢）也有可能不行
14:56.1
14:59.3
现金几乎一定不能了，那么有什么才是好资产呢？
14:59.4
15:04.8
这个就变成很大的问号（在每个投资者的心目中）
15:04.9
15:09.1
在一个边界之隔的加拿大
15:09.2
15:15.4
第二季的经济数据竟然是收缩的
15:15.5
15:21.5
收缩1.1%，也说是因为疫情的打击
15:23.8
15:28.3
每次都说加拿大和美国经济的相关性都很高
15:28.4
15:31.3
当然讲着的是第二季，美国第二季仍然是增长的
15:31.4
15:37.8
在这个情况之下，是否预示第三季会越来越慢呢？
15:37.9
15:42.7
美国第三季都这样了，意味着加拿大第三季也是差了
15:45.5
15:50.9
在定义上，连续两季GDP收缩就叫作衰退了
15:51.0
15:54.8
加拿大是不是也意味着美国会衰退呢？
15:54.9
15:58.7
当加拿大衰退了，是不是意味着美国也会有压力呢？
15:58.8
16:06.4
这些都是在说下半年，大家都遇到问题
16:06.5
16:11.3
加拿大指数受到这个新闻影响就稍微弱了一些
16:11.4
16:18.5
看远一点，欧罗区最新的通胀在8月份是3%
16:18.6
16:21.9
这个真的很厉害了，因为很久都没有看到3%了
16:22.0
16:28.5
美国是5~6%，但是欧罗区有3%是很惊人了
16:31.5
16:36.9
另外，欧罗区的失业率也有回落
16:37.0
16:41.6
7月份是回落到7.6%，持续几个月回落
16:41.7
16:46.6
看了这几个数字，欧罗区虽然慢
16:49.8
16:56.0
甚至，欧洲央行说下星期会提高经济增长的预测
16:56.1
17:03.0
欧洲都是比较慢的，美国已经强劲反弹几个月了
17:03.1
17:07.9
欧洲终于开始有些反弹了，就业有进步
17:08.0
17:14.0
物价也有进步，OVERALL整个经济增长都比较好了
17:14.1
17:22.7
欧罗区有个好处就是比较早应付疫情
17:25.0
17:26.9
因为在疫情严重情况之下
17:27.0
17:31.1
欧洲人打疫苗的接受程度比美国好一些
17:31.2
17:36.0
欧洲整体的疫苗接种率都比较高
17:36.1
17:39.3
现在大家都觉得接种率高的地方
17:42.4
17:48.8
其实，有消息指欧洲央行内部有很激烈的辩论
17:48.9
17:53.0
究竟要不要收水，还是减慢放水
18:00.0
18:03.9
但是评级机构惠誉就先泼了冷水
18:04.0
18:09.7
他觉得欧洲资产购买计划起码都要维持到2024年
18:12.0
18:14.9
现在才2021年，美国说今年开始减
18:15.0
18:18.4
可能减到明年都完了，他觉得欧洲起码都慢两年
18:18.5
18:22.3
那么欧洲央行维持息率不变直到2025年
18:22.4
18:27.2
美国维持息率不变直到2023年，所以也是慢两年
18:27.3
18:31.3
这个都是符合欧洲的状态（一定是比较慢）
18:31.4
18:34.3
但是是不是慢两年那么多呢？这个值得去看
18:34.4
18:39.2
随着一系列的数据公布了，美国经济开始转弱
18:39.3
18:44.1
欧罗暂时不应该再探讨了
18:48.5
18:55.2
就算不升，起码都要摆放中性的预测
18:57.9
19:00.4
因为还有一个货币会垫底
19:00.5
19:02.9
就是上个星期提过的日本央行
19:03.0
19:08.6
现在，日本的经济都只是差不多而已
19:08.7
19:10.9
奥运之后就完全没有起色了
19:11.0
19:17.9
日本央行的委员就说有必要加强货币政策
19:24.3
19:30.2
美国激变，要怎么收水、放慢，甚至加息
19:30.3
19:34.4
连几乎天下间最慢的欧洲都有开始起色
19:34.5
19:37.9
但是日本仍然说不行，要继续放
19:38.0
19:43.5
这个一方面是对经济有一点戒心
19:43.6
19:52.5
另一方面，如果是这样，日元就不容易变回强势了
19:57.2
20:02.0
美国最重要的数据是8月份新增职位的数据
20:02.1
20:06.9
小非农公布了很差的数据，大非农要等明天才公布
20:07.0
20:11.1
这个数据会不会去到联储局门栏呢？
20:11.2
20:16.0
这个就直接影响联储局缩减买债的时间表
20:16.1
20:22.0
另外，美国再看8月份的数据仍然都是零头
20:22.1
20:31.8
无论服务业、旅客、消费信心、各别制造业
20:31.9
20:35.2
全部都明显没有上一季好了
20:35.3
20:40.1
这个令到第三季美国增长有一定的压力
20:40.2
20:46.3
另外，加拿大第二季已经意外地收缩了
20:46.4
20:50.1
随着第三季的形势看，会不会再次收缩呢？
20:50.2
20:56.7
一方面，如果连续两季收缩就被人感觉上加拿大衰退了
20:56.8
21:01.8
另外，它与美国经济相关性高
21:01.9
21:08.6
令到美国第三季的压力很大
21:08.7
21:18.4
再看欧洲，一直都很少地增长
21:18.5
21:21.6
但是随着疫情过了一年半以上
21:23.9
21:30.9
无论通胀率、失业率，现在欧洲央行激变
21:34.9
21:40.7
美国惠誉就看死它，说它起码需要两年后
21:40.8
21:43.7
实体上如何运作，大家就一起要观察
21:43.8
21:48.4
但是是时候不要看淡欧罗了
21:48.5
21:53.5
随着美国的经济数字开始放慢增长，美元有机会转弱
21:53.6
21:59.3
每次都说美元指数最大量的成份就是欧元与日元
22:01.9
22:06.7
那么如果美元相对上转弱，日元就会增强一些
22:06.8
22:11.6
所以就算不看好欧元，起码也要保持中立来看待
22:11.7
22:16.5
最后，上个星期提过，有朋友问
22:16.6
22:21.4
会不会想搞一场LIVE呢？除了周年之外，半周年做吗？
22:21.5
22:25.5
很多朋友留言，也很谢谢你们
22:25.6
22:28.3
既然那么多人留言，我们就搞一场LIVE吧
22:28.4
22:33.2
暂定在10月2号（星期六）夜晚9点半举办
22:33.3
22:37.1
就一场吧，上次有提过可以现场提问
22:37.2
22:42.0
我在想，可能有人对一些课题很关心
22:42.1
22:45.1
我就呼吁大家，如果大家有东西要问
22:45.2
22:48.4
这一次我就不会特别要大家SUBMIT问题，然后收集了
22:48.5
22:52.6
大家不如在留言写下你想问的问题
22:52.7
22:54.9
如果看见其他人问的问题，如果你也有兴趣
22:55.0
22:57.9
你可以回复，说也是有兴趣
22:58.0
23:01.5
受欢迎的题目，我都会先处理
23:01.6
23:05.9
这个星期先说到这了，下个星期再见，BYE BYE
