00:04.0
00:07.7
五月份的按年通胀数据就到了5%
00:07.8
00:10.9
这个是比市场预期还要高的
00:13.7
00:18.5
无论是汇市，债市与股市都没有大幅波动的
00:18.6
00:27.3
市场上这样的反应就是说他们相信这个通胀只是暂时性的
00:27.4
00:31.4
但是德意志银行相对上就有相反意见
00:31.5
00:35.0
他们的团队就忧虑联储局可能会猜错市场
00:37.7
00:42.5
用回70年代美股情况比较，如果真的是这样
00:42.6
00:45.6
当时联储局需要被逼连环加息
00:45.7
00:52.1
以今天资产泡沫那么明显的情况之下，假设会连环加息
00:54.4
00:59.2
全球最低企业税就已经势在必行了
00:59.3
01:05.6
暂时定了最低企业税是10%-15%
01:05.7
01:10.9
这个最低企业税其实对世界经济运作都有一定的影响
01:11.0
01:13.0
影片里也会探讨这个课题
01:13.1
01:16.5
另外，黄金作为抗通胀工具
01:16.6
01:24.8
随着这个通胀数字越大，市场就会重新留意
01:24.9
01:28.9
ETF的持仓就有逆转的趋势
01:31.4
01:37.3
另外，央行有兴趣再增持黄金
01:37.4
01:42.2
先看CPI数字，美国5月CPI按年上升了5%
01:42.3
01:46.7
按月就升了0.6%，这一次是08年8月之后最大的升幅
01:48.6
01:53.4
这个数字，市场暂时还是倾向于SUPPLY SHOCK
01:58.4
02:00.0
就不是因为DEMAND过大
02:00.1
02:02.1
现在肯定是SUPPLY SHOCK了
02:02.2
02:03.7
但是是不是没有DEMAND呢？
02:07.3
02:11.2
但是问题是市场上已经是认为这是暂时性通胀
02:11.3
02:15.4
如果不是，正常来说市场数字就会有变化
02:15.5
02:20.4
例如债息会上升，股市会下滑
02:20.5
02:25.2
美国汇率可能会再拉升，但是暂时三者都是没有发生的
02:29.8
02:32.9
首次失业已经减到37万了
02:36.9
02:40.7
如果大家记得前阵子是70万，再更早就是100多万
02:40.8
02:45.6
明显是少了，续领失业人数也少了
02:45.7
02:50.5
由349万减，足足减了25万
02:50.6
02:57.7
看职位空缺，其中调查也有特别提到
02:57.8
03:02.2
4月份的职位空缺升到900多万，创历史新高
03:02.3
03:04.7
市场上预期只是820万
03:04.8
03:08.8
看非农职位只是增加50多万
03:08.9
03:13.7
比市场预期差一点，失业率是5.8%
03:21.2
03:23.8
甚至其中一个调查是创新高
03:23.9
03:26.8
但是失业率仍然接近6%
03:26.9
03:31.7
去到一个位是职位很多，有人不愿意工作
03:38.8
03:46.3
有报道指出，不同的州会开始减少失业救济
03:46.4
03:52.2
简单来说是逼人家出来工作，实际上是应该需要的
03:52.3
03:59.0
这个是另一个调查了，讲着全美国零售商联合会的调查
03:59.1
04:02.7
一直向上修订美国今年的零售销售预测
04:02.8
04:08.0
最新预测去到10.5%至13.5%的增长
04:08.1
04:10.3
二月时只是估计6.5%至8.2%罢了
04:10.4
04:15.2
如果你说美国零售增加到10.5%至13.5%
04:17.9
04:21.7
那么需要去回刚才问的问题了
04:21.8
04:28.2
究竟现在只是纯粹SUPPLY SHOCK，原材料贵
04:31.1
04:35.9
那么令到物价上升？还是其实DEMAND不小呢？
04:36.0
04:39.8
那么一看零售数字都看到其实DEMAND蛮大的
04:39.9
04:45.2
究竟通胀是SUPPPLY SIDE 还是DEMAND SIDE
04:45.3
04:47.9
还是两者都有，如果两者都有
04:48.0
04:52.6
通胀持续性可能会高一点
04:52.7
04:58.9
实际上其实政府或者不同机构都有做调查
04:59.0
05:03.8
无论数据多么精准都好，其实只可以做参考而已
05:03.9
05:08.7
始终如果去到全国性的数字，是很多公司与人加起来
05:08.8
05:13.6
COLLECTIVE的行为来的，并不是说我们定多少就多少
05:13.7
05:19.7
只是一个估计，还有很多时候会估计错的
05:19.8
05:22.3
因为往往都会遇到一些意料之外的事
05:22.4
05:28.1
做预计的只是可以，顺风顺水我们就预计这样做
05:28.2
05:30.9
但是总会有意料之外的事
05:32.7
05:37.5
如果你觉到联储局一定是对的也是一个问题
05:39.4
05:48.4
德银首席经济师不同意联储局所说的通胀只是短暂性的说法
05:48.5
05:53.3
如果联储局局方坚持量化宽松措施不变
05:53.4
06:00.2
坚持到这一刻都没有变，可能估计下半年才提出
06:00.3
06:02.9
可能明年上半年或是今年年底开始
06:03.0
06:07.8
但是零息可能到明年年底都不变
06:07.9
06:13.6
如果在这样的情况之下，通胀可能会更加厉害
06:13.7
06:19.6
那么也是会播下持续通胀的种子
06:19.7
06:24.5
实际上很多局方都有多次提过
06:24.6
06:27.8
其实政府都未必很介意通胀
06:27.9
06:33.8
甚至可能通胀可以帮他们还债
06:33.9
06:38.7
这个究竟是不是这样呢？未来几年大家都可以看
06:38.8
06:45.6
所以德银这个讲法就说通胀是持续的
06:47.6
06:53.8
联储局可能会被逼追加利息
06:53.9
06:57.3
因为基本上通胀是不可以失控
06:57.4
07:03.1
通胀失控无论对经济还是人民影响都很大的
07:03.2
07:08.0
参考看七十年代的通胀有相似，当时的利息
07:08.1
07:14.2
不只加到双位数字，而且还接近20%
07:17.2
07:20.9
如果现在5%-10%大家已经脚软了
07:21.0
07:25.9
所以这一次的通胀究竟是不是大家都在
07:26.0
07:29.7
一直说暂时暂时，还是会持续性呢？这个需要很留意的
07:29.8
07:33.8
因为始终那个情况不是DEMAND SIDE/ SUPPLY SIDE
07:33.9
07:41.0
其实只是现金太多了，这个都不可以说不防
07:41.1
07:44.9
最后就去到联储局逆回购
07:45.0
07:47.2
我们已经第三个星期跟进这件事了
07:47.3
07:53.6
这个星期创新高了，连续3天创新高，突破5000亿美元水平
07:53.7
07:57.1
有几个原因令到逆回购不断上升
07:59.1
08:02.3
银行结余太多，将它收回联储局里
08:02.4
08:11.3
第二就是市场上是没有其它工具给一定比较好的回报
08:14.2
08:20.8
联储局0利率，银行都肯放进去
08:20.9
08:28.2
第三就是银行把钱放进联储局就换取抵押产品、国债
08:28.3
08:31.6
银行就可以把国债当作抵押产品，抵押出去
08:31.7
08:34.4
那么就可以产生一些利润
08:34.5
08:43.5
第四个，之前分析过就是银行可以把钱投入长线投资
08:43.6
08:46.9
但是他们不愿意，因为害怕债价继续下跌
08:47.0
08:54.0
怕联储局可能搞迷债或者加息
08:54.1
09:00.0
这个情况是否健康呢？很明显市场DISTORT了
09:00.1
09:07.8
这些数字越离谱，市场就会越畸形
09:07.9
09:12.7
越畸形，他们修正或其他问题发生机会就会越大
09:12.8
09:19.4
这个星期另一个主题就是全球最低企业税率
09:19.5
09:24.3
G7财长在伦敦做个会议
09:24.4
09:28.3
基本上现在已经达成一个协议了
09:28.4
09:34.6
之前美国提出全球企业税率设定15%的下限
09:34.7
09:38.5
之前美国其实提议过21%的，但是大家反对
09:41.2
09:47.0
意思大概是怎样呢？比如有很多大型企业（尤其是科技）
09:47.1
09:51.9
就算它本身是美国公司或者是欧洲公司
09:52.0
09:58.0
他们都是时常把PROFIT CENTRE搬走
09:58.1
10:02.9
例如一个地方是爱尔兰，税率是12.5%
10:03.0
10:07.1
搬到过去后就尽量将（PROFIT）盈利放在那里
10:07.2
10:12.0
令到有效税率减少，美国现在是21%
10:12.1
10:20.0
如果全球企业最低税率通过之后，起码这七国集团的企业
10:20.1
10:26.4
无论搬到哪里都好，假设搬到的地方是3%（夸张一点）
10:26.5
10:32.4
你都是要还12%税率（15%-3%）给自己国家
10:32.5
10:40.8
就算搬到低税率的地方，用途都会比较小了
10:40.9
10:46.5
都是有的，留在美国就是21%，但是就不能去到3%、7%
10:50.7
10:53.6
FACEBOOK、GOOGLE、NETFLIX、AMAZON
10:53.7
10:58.5
有不少科技有效税率是单位数字的，是15%以下的
10:58.6
11:02.7
那么这一堆科技其实是影响最大的
11:02.8
11:07.2
实际上这个G7（15%税率）定了之后
11:07.3
11:14.4
比较明显下跌的公司，就是本身税率比较低的公司
11:14.5
11:19.3
例如就是做CHIPS，晶片都是比较低的
11:19.4
11:24.8
那么这些公司就立刻下跌
11:24.9
11:29.7
因为如果税率提升，他们的利润立刻就会下跌
11:29.8
11:33.3
除了这个东西，其实背后有几件事
11:33.4
11:38.2
第一就是政府抗疫用了很多钱
11:38.3
11:41.5
那么怎样都会找方法去增加税率的
11:41.6
11:45.1
之前大家都知道美国不断提起加税
11:45.2
11:53.7
但是最新变化就是拜登传出有可能把15%当作最低税率
11:58.0
12:02.2
如果你说比如科技公司平均税率是10%
12:02.3
12:07.1
提升到15%，那么他们交的税务就会提升5成
12:07.2
12:08.5
（10%增加到15%）
12:08.6
12:13.4
这个就对不少国家都有帮助
12:13.5
12:17.9
因为七国集团大部分的有效税率都是超过15%的
12:18.0
12:28.8
做了这样东西是会减少当地企业为了减税务而搬到太远
12:28.9
12:32.3
从而有机会让他们的税务收入增加
12:32.4
12:40.3
另外有什么国家税务特别低？其实是为了吸引人家过去
12:40.4
12:42.6
其实很多时候都是小的国家
12:42.7
12:51.6
（个人意见）某程度上，这个做法是大国显示他们的权威
12:51.7
13:01.0
趁这个藉口就把利润抢回来
13:01.1
13:05.9
这个就在资源不足的时候
13:06.0
13:10.8
就有大国吃小国（我有这样的看法）
13:10.9
13:21.5
做了这件事，当中一定有些反对声音
13:25.8
13:33.4
豁免他们的金融业遵守这个最低税率规定
13:33.5
13:39.4
希望令到伦敦金融业不会受到新税务安排的打击
13:39.5
13:43.2
这个需要讨论的，预料遭到美国反对
13:43.3
13:51.7
除了英国，也有不少国家希望他们的重点产业
13:51.8
13:55.4
或是他们的科技业税率会低一点
14:02.4
14:05.8
G7是没有包含中国，G20是包括中国
14:05.9
14:11.5
G7做好后，预计G20也会讨论这个，一路扩展下去
14:11.6
14:19.4
比如各个国家重点行业是15%以下，都会想要提出豁免
14:19.5
14:22.3
这个就变成要更长时间讨论
14:22.4
14:27.2
因为如果有些行业税率比较低，其实是会增加竞争力
14:27.3
14:32.6
这个有可能的，尤其是那个行业是全国竞争
14:34.5
14:39.2
美国这一刻可能觉得他们的科技竞争力已经极高了
14:39.3
14:44.1
根本不需要透过调低税率增加竞争力
14:44.2
14:51.6
第二，他相信需要筹钱起基建，补回资源是比较重要
14:51.7
14:56.5
现在下一波都会变成每个国家谈关于豁免
14:56.6
15:02.4
提了这个基建计划，这个基建计划都是在讨论当中
15:02.5
15:04.9
两党：民主党、共和党都在谈着
15:07.6
15:15.4
当基建计划推出，她觉得通胀与利率都会上升
15:15.5
15:20.3
但是她觉得通胀与利率都处于过低水平
15:20.4
15:25.3
就算令到两者扳升，也只是回到正常水平，未必是坏事
15:25.4
15:33.6
某程度上，她一直安抚市场，现在只是SUPPLY SHOCK
15:33.7
15:38.5
现在只是供应暂时短缺引致通胀
15:38.6
15:43.2
但是她自己将来也会搞土木基建
15:43.3
15:45.9
这个就很明显是DEMAND SIDE
15:46.0
15:53.6
虽然不是普通消费，是政府做出来的项目
15:53.7
15:55.3
但是还是属于DEMAND SIDE
15:55.4
16:01.9
其实这一点可以看到美国通胀有机会是持续性的
16:02.0
16:05.5
那么下一步就会变成利率上升了
16:05.6
16:09.8
所有看回德银的报告，是不是应该防呢？
16:09.9
16:18.6
其实我觉得以几百年经济学角度来看
16:20.6
16:23.9
一般上，国家不可能不容忍通胀的
16:24.0
16:27.3
所以这一点确实需要小心一点
16:30.5
16:39.6
我听了不少观点都是说人老化、又不生子，经济不好
16:39.7
16:44.3
我全部都同意的，令到DEMAND SIDE收缩了
16:49.5
16:54.3
又是那个同样的问题，钱太多
16:54.4
16:58.4
那些钱会流去哪里，其实很难控制的
16:58.5
17:01.4
这个就是整个货币的问题
17:01.5
17:06.3
第二就是本身那个供应链
17:06.4
17:09.3
其实过去20年是需要通胀的
17:09.4
17:14.2
但是因为物流或者小的工厂是非常的发达
17:16.9
17:24.1
但是大家也听了不少，就是现在倾向美国、本国优先
17:24.2
17:28.0
将工厂搬回本国，其实就是走回旧路
17:29.7
17:34.5
这样东西就有机会令到生产成本永久增加
17:38.7
17:40.8
另外就有看到新的观点就是ESG
17:40.9
17:42.4
ESG可能大家都有听过
17:42.5
17:47.1
长远来说ESG有机会对地球是好的
17:47.2
17:49.0
但是短期来说会增加企业成本
17:49.1
17:52.6
这些最终都会转价到消费者身上
17:54.2
18:01.3
究竟这一次通胀是不是真的像大家不断宣传的“暂时”呢？
18:04.1
18:10.8
这个新闻有一个报道，就说拜登可能会愿意妥协
18:10.9
18:13.9
放弃加税，和共和党一起讨论基建计划
18:14.0
18:17.4
开始有这样的声音，不过没有证实
18:17.5
18:22.3
就是拜登是会接受最低15%的税率
18:22.4
18:27.4
因为接受了最低税率是会令到科技公司交更多税务
18:27.5
18:31.1
那么那里已经补回钱了，就不需从21%加到28%
18:31.2
18:33.5
因为其实加到28%都是一个问题的
18:33.6
18:37.3
因为假设他们不走，那么就可以收足28%
18:38.4
18:44.3
当然提高最低税率，他们走的诱因就比较小
18:44.4
18:51.2
搬走也有成本，现在就有这样的声音（不加到28%）
18:51.3
18:54.3
最后观点也想说一说关于最低税率
18:54.4
18:59.2
现在15%，比如香港16.5%，新加坡17%
18:59.3
19:02.0
不影响的，是的，在这一刻是不影响的
19:02.1
19:04.7
但是最低税率做了一个框架
19:04.8
19:08.3
过两年又不够钱用，不如再提升2%
19:08.4
19:10.5
那么就17%，高过香港了
19:10.6
19:15.2
过两年又提升到19%，就高过新加坡了
19:15.3
19:17.3
是不是有这个可能呢？其实是有的
19:19.2
19:23.6
对全国极低税率的国家当然是即刻见效
19:23.7
19:28.7
相对低税率的，其实情况都会差了一点
19:31.5
19:36.3
包括对香港（低税率地方）将来会有什么影响
19:36.4
19:42.2
那么关于黄金课题，黄金协会发表了新的报告
19:42.3
19:44.7
提到黄金ETF持仓状况
19:44.8
19:49.7
5月份黄金ETF持仓增加了61吨，前几个月都是流出的
19:49.8
19:56.3
流出的是接近200吨，这个月才流入补回差不多1/3
20:01.4
20:08.0
这几个月北美和欧洲都是流出的，亚洲DEMAND就上升
20:08.1
20:15.1
包括中国在内，无论是珠宝消费还是投资消费都增加了
20:15.2
20:19.3
实际上黄金是不是抗通胀，这个就是共识问题了
20:19.4
20:22.9
如果大家都有这样的共识，认为通胀就买金，它就上升
20:23.0
20:27.8
这个就是一个没有产出的物品不断上升的原因
20:27.9
20:30.7
传统上，以前都是这样的
20:33.3
20:37.5
实际上黄金的升幅比其他商品小的
20:37.6
20:40.5
其他商品比如铜是比黄金升更多
20:40.6
20:44.4
农产品、咖啡豆、小麦，全部都比黄金升更多
20:44.5
20:46.8
那些真的是拿去用，真的是有DEMAND
20:46.9
20:50.1
你也可以说黄金是珠宝有DEMAND
20:53.0
20:55.5
现在关键就是看这个东西会不会持续
20:55.6
20:58.3
黄金的大敌当然就是加息收税
21:00.9
21:03.8
除了私人投资者，也要看央行
21:03.9
21:07.5
央行本身是买家，也会增加市场上的信心
21:07.6
21:12.2
黄金协会做了调查，他说有五分一的央行
21:12.3
21:17.1
未来一年打算增加黄金储备
21:20.4
21:25.2
第一就是美国的通胀去到5%
21:25.3
21:31.4
这个是几十年来很显著数字，升幅是很显著的
21:31.5
21:36.3
但是市场上暂时都很冷静应对，认为这是暂时性的
21:36.4
21:40.3
那么暂时性的意思就是认为主要是SUPPLY SIDE
21:40.4
21:44.7
主要是供应链出现了暂时性的问题
21:49.7
21:52.5
德意志银行就提出反对的声音
21:52.6
21:57.1
他就恐怕联储局是判断错误的
21:57.2
22:01.4
那么如果真的判错，又持续量化宽松、零息
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可能会做了一个通胀的预期，还是种下通胀的种子
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如果将来引致需要连环加息去压低通胀
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就会有机会对资产市场有一定的冲击
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如果看基建计划方面，美国基建计划都是很想推出
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基建计划其实有机会令到市场上需求增加
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起码令到一年或是超过一年通胀（有机会持续）
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这一样东西我也觉得是不得不防的
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因为现在资产泡沫很大程度上是透过超低息去顶着的
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另外，就是最低税率，现在G7就定了15%
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来临就会谈细节去怎样做
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当然有个别国家想拿个豁免，这些都会花时间讨论的
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还是在资源不够的情况之下向大户商业抢呢？
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这个最低税率做法都是会实行了
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怎样影响其他国家，这个也值得去看的
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影片里有说过，15%是还不会影响香港的
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但是你不能保证不会再加，再加多一点就会慢慢影响
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另外就是黄金，黄金需求有改善的地方
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但是关键都是市场会不会达成共识？
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如果是，黄金就有机会继续被推升
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还有一个关键就是债息、加息、迷债
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这个星期就说到这，我们下星期见，BYE
