00:02.0
00:05.6
这个星期最大焦点都是与债息有关
00:05.7
00:09.3
首先，美国的十年债息都是持续走低
00:13.7
00:18.3
无论是有通胀、加息或是再发债，是有一定的背驰
00:18.4
00:24.8
以往当债息推低，有可能是和财金政策有关
00:24.9
00:28.0
其实是与宽松的财金政策有关
00:28.1
00:31.1
但是未来是会看到紧缩的财金政策
00:31.2
00:36.5
但是这样背驰法，可能暗藏着一个忧虑的信号
00:36.6
00:39.7
这个就变成一个避险行为
00:39.8
00:44.5
联储局有官员确认2023年才开始加息
00:47.3
00:50.6
这个是与以往的说法都很接近的
00:50.7
00:55.7
另方面，德国的30年债息再次变成负数
00:55.8
01:01.5
以往，其实当预期再减利息
01:01.6
01:06.4
德国国债都曾经变成负数，其他国家也曾经试过
01:06.5
01:10.1
这次没有减息预期，再次变成负数
01:10.2
01:14.3
其实有点像美国，会不会是因为避险呢
01:17.2
01:21.7
欧元区或是美国仍然都在争吵着这些事件
01:24.3
01:26.7
新西兰与澳洲都先后宣布
01:26.8
01:29.2
有一定的时间表，有一定的预期
01:32.0
01:36.7
对他们的货币是有帮助的
01:36.8
01:40.0
先说美国上周的新申领失业救济人数
01:40.1
01:44.4
最新数字是38.5万和过往星期差不多
01:47.5
01:52.5
另一个数字就有统计说美国企业上月的裁员人数
01:55.1
01:59.3
原因就是主要想留住员工，应付对劳动力短缺
01:59.4
02:02.0
这个就ALIGN之前一直所说的
02:02.1
02:06.9
现在美国有不少情况出现，有工没人做的
02:07.0
02:13.5
另一个就是ADP私企职位增加，就只是33万
02:13.6
02:17.6
比预期低很多，预期是增加69.5万
02:17.7
02:20.4
这个数字公布之后，市场就开始紧张了
02:20.5
02:26.7
更重要就是会参考星期五公布的非农职位数据
02:26.8
02:31.6
联储局都有提到他们是很注重非农职位数据的
02:31.7
02:37.2
这个数字那么小，是否HINTS到非农数据也会一般呢？
02:40.1
02:47.1
联储局的副主席在公开场合表示
02:47.2
02:55.3
其实现在有机会在年底前，启动减债步伐的
02:55.4
03:00.2
实际上和一直以来的讲法，市场与预期都接近
03:00.3
03:03.2
问题只是十月、十一月或十二月
03:03.3
03:10.7
真的实施会是在十二月，还是在明年一月之后呢？
03:12.9
03:15.7
减买债都是蛮CERTAIN了
03:15.8
03:19.6
另外也重申2023年才开始加息
03:27.6
03:31.7
市场上才更加相信2023年之后才开始加息
03:31.8
03:38.1
关于减少买债，沃勒就特别提到
03:38.2
03:41.7
他说如果未来两个月非农职位增幅
03:41.8
03:44.1
是会在80至100万个
03:44.2
03:48.3
最快会在10月开始启动减买债步伐
03:48.4
03:51.6
为何说非农职位数据非常重要呢？
03:51.7
03:58.9
看这个时期职位比预期差很多
03:59.0
04:02.8
令到非农职位数据暂时不乐观了
04:02.9
04:07.7
除非两者的结果是很不同
04:07.8
04:12.1
所以暂时都是预期第四季会提这件事
04:12.2
04:19.4
只是什么时候落实仍然是第四季尾到明年第一季之间
04:19.5
04:24.0
一直都有跟进联储局逆回购
04:24.1
04:30.0
这个联储局逆回购规模已经第一次正式突破一万亿美元
04:30.1
04:33.0
之前是九千多亿，接近一万亿
04:33.1
04:36.2
7月30号的时候是超过一万亿的
04:36.3
04:41.6
这个数字是史无前例的大，今年在二月左右还是0
04:41.7
04:43.5
是没有人用这个逆回购措施
04:43.6
04:48.4
但是现在竟然超过一万亿美元的规模
04:48.5
04:51.4
一方面人将这归咎于华府
04:51.5
04:57.4
在过去几个月尽量将现金推出市场
04:57.5
05:00.2
一方面联储局也做了小小措施
05:00.3
05:05.1
它将隔夜逆回购利率上调5个基点
05:07.9
05:11.6
其实从这个角度来看联储局都有意无意
05:11.7
05:15.3
想把钱吸引回来，避免胡乱流动
05:15.4
05:17.8
好像就发生了这样的情况
05:21.0
05:25.8
都还未见到对市场有什么不良影响
05:25.9
05:33.2
暂时还是不知道这样大的规模有什么后遗症
05:42.9
05:47.3
就是美国30年按揭债息再次跌穿3厘
05:47.4
05:51.2
原本在2月份时候最低点
05:51.3
05:55.2
接着就不断攀升，但是最近又跌下去了
05:55.3
06:00.0
其实大家如果有留意债息都是类似的
06:01.7
06:06.7
前几个月，十年期债息大概是1.6~1.7%
06:06.8
06:10.7
现在就跌回1.1~1.2%水平
06:14.1
06:21.2
这个摩根士丹利就特别提到十年期债息应该要1.6%
06:24.6
06:29.7
他说经济学家对强劲劳动市场和通胀上升预期
06:29.8
06:34.6
再加上华府对赤字预算支持的基础设施计划进展
06:39.0
06:43.8
如果劳动力很强劲，通胀也很强劲
06:46.4
06:53.1
加息预期高，十年期债息是在说未来十年
06:53.2
06:56.5
如果你这一刻买入就是拿现在的债息
06:56.6
07:00.1
那么你预期将来的市场利率是较高
07:00.2
07:02.3
那么今天的债息是应该要比较高的
07:02.4
07:10.0
另方面就是华府做基础设施，做基建
07:13.2
07:17.1
增加更多发债，理论上会推高市场利息
07:17.2
07:23.0
两个原因加在一起，其实应该要令到美债息上升才对
07:25.2
07:29.2
为何美国债息不是1.6~1.7%
07:29.3
07:33.2
反而就一直跌，跌至1.2%水平
07:33.3
07:36.6
这个才是最值得深思的地方
07:36.7
07:46.7
现在一般的看法都是讲着加息前景没有被提早
07:46.8
07:50.6
通胀就开始接受是暂时性的
07:50.7
07:54.1
另外，反而这个可能是一个忧虑了
07:54.2
07:58.2
就是美国的经济增长反弹是否会放缓
07:58.3
08:04.1
如果放缓，一方面加息预期都是有关系
08:04.2
08:07.4
没有那么早加息，甚至减买债也未必那么早
08:07.5
08:10.6
另一方面其实是一个避险
08:10.7
08:13.9
去年债息也曾经跌至非常低
08:14.0
08:19.1
因为当时联储局将利息减至0
08:19.2
08:22.2
也是推动了无限QE直到现在
08:25.2
08:30.0
一个MOMENTUM令到债息推低
08:30.1
08:36.1
十年债息去年跌到0.6~0.7%，1%以下的水平
08:36.2
08:41.5
那么市场追逐MOMENTUM的行为
08:41.6
08:46.7
也是和联储局突然大幅减息、大幅减买债有关
08:46.8
08:50.8
这一次比较像市场的行为
08:50.9
08:53.1
因为联储局没有特别做些什么
08:55.5
09:02.4
最坏的忧虑或是看法，其实就是一个避险的想法
09:02.5
09:05.9
就是恐怕美国经济再次受损
09:06.0
09:08.0
这些资金就PARK在那里
09:08.1
09:14.5
如果这个讲法成立，那么未来一季是会比较多预期的
09:14.6
09:19.4
这个是债息市场的一个反应
09:19.5
09:26.3
那么提到国债上限的问题，上个星期日已经届满
09:26.4
09:31.9
那么现在联储局已经表示启动特殊程序
09:32.0
09:36.8
例如暂停向若干联邦雇员发放退休福利
09:36.9
09:39.4
以前也做过类似这样的做法
09:39.5
09:46.6
现在YELLEN也呼吁，尽快批准债务上限
09:48.3
09:52.1
如果不是，可能在10月就可能触及上限了
09:52.2
09:58.8
另外华府也在这一季准备发放新的债卷
09:58.9
10:08.4
现在已经是8月了，8月~10月，这件事也开始重要了
10:10.7
10:14.5
因为落差真是太大了（这两年变化）
10:14.6
10:19.3
另一个焦点，除了美国的债息
10:19.4
10:23.1
这个星期都是讲关于债了，除了美国的债息
10:23.2
10:28.0
其实就是德国的债息，德国的30年债息
10:28.1
10:32.1
再次跌穿0%，去到负数0.005%
10:34.3
10:36.9
就是比如现在买入德国国债
10:37.0
10:48.4
你今天买入，30年之后连本带利是拿到更少的
10:48.5
10:50.9
这个就是所谓真正的负利率
10:51.0
10:59.0
这个事情其实过去10年，时不时都会发生的
10:59.1
11:07.0
有时市场想赌，欧洲实施更负的利率
11:07.1
11:09.1
但是现在完全没有这种声音
11:09.2
11:12.1
那么不是赌市场会更加负利率
11:17.7
11:21.8
我想来想去仍然还是向避险的方向进展
11:21.9
11:24.5
因为现在欧洲都有一定的通胀困扰
11:24.6
11:29.4
就算不加息，都完全没有看见有减息的可能
11:29.5
11:33.7
德国作为欧盟CREDIT最好的国家
11:33.8
11:36.0
它们的国债被人家这样追捧
11:36.1
11:43.5
其实同时间和美债都不是很好的信号
11:43.6
11:46.0
除非有什么是还未看到的
11:46.1
11:49.0
那么跟DELTA有没有可能有关系呢？
11:49.1
11:50.9
其实都不一定是没有关系的
11:51.0
11:54.0
因为DELTA无论是美国还是德国
11:58.1
12:02.9
美国的新感染数字是惊人地大增了
12:03.0
12:11.1
会不会有新一轮的担忧与DELTA有关呢？
12:16.1
12:20.9
始终债息是一个很庞大的市场
12:21.0
12:24.5
那么不是说少少钱就能控制
12:24.6
12:27.2
这种国债市场，德国国债
12:27.3
12:30.6
十年、三十年期都是流动性极佳的市场
12:30.7
12:36.3
是很庞大的资金才会出现这种后果
12:40.7
12:47.2
看英国央行，议席结果依然维持指标利率不变
12:47.3
12:53.2
但是要强调一下，一旦银行利率升至0.5%
12:55.5
13:02.1
英国银行都会开始通过减少到期再投资方式削减资产持仓
13:02.2
13:07.0
那么就是到期就算了，不再补了
13:07.1
13:09.5
其实以前联储局也做过类似行动
13:09.6
13:12.9
实际上有不少国家在讨论这事情了
13:13.0
13:16.8
就算美国，大家都觉得今年第四季或是明年第一季
13:16.9
13:20.4
刚才提到的新西兰和澳洲是更加快的
13:20.5
13:24.9
这个措施就要看市场，但是他们也有心理准备
13:25.0
13:29.8
还有他们预测CPI今年第四季会短暂地升到4%
13:33.9
13:40.6
新西兰的最新失业率意外降至4%
13:40.7
13:42.6
市场预测是4.5%罢了
13:42.7
13:45.1
是自2019年12月以来最低
13:45.2
13:49.6
这个数字很关键，2019年11月，当时是还没有疫情的
13:49.7
13:54.5
所以新西兰已经在失业率完全恢复了
13:59.0
14:02.6
市场上预测是有机会加息的
14:02.7
14:06.5
甚至有经济学家估计今年会升息3次
14:06.6
14:11.4
包括这个月，令到新西兰利息去到1厘
14:11.5
14:15.6
如果是这样，它是会在发达国家里加息加最快的
14:18.3
14:22.6
而是因为经济数字好，就业数字强劲
14:22.7
14:25.5
这个对新西兰是绝对有帮助的
14:25.6
14:30.0
如果大家记得去年三月份，大家都蛮看好几个外币
14:30.1
14:34.2
到今年三月份，因为美国财金政策改变
14:37.9
14:41.8
但是以现在最新的形式来看
14:41.9
14:48.1
其实个别的外币，可能都可以留意看好
14:51.7
14:55.5
澳洲的议席结果仍然保持利率不变
14:55.6
15:01.2
但是它重申9月初的缩减买债计划会继续的
15:01.3
15:05.5
9月初会减至50亿，在11月中预计会减至40亿
15:07.3
15:17.3
但是关于加息，他说明在2024年之前都不会加息
15:17.4
15:26.6
单纯由利息角度来看新西兰是比澳洲提高一线的
15:33.6
15:38.4
是2003年以来最大的单次加幅
15:38.5
15:41.7
甚至表面9月会再加1厘
15:41.8
15:45.4
8月加1厘，9月再加1厘，总共2厘
15:45.5
15:50.3
最重要的原因就是应对通胀持续高企
15:50.4
15:54.1
最新利率升至5.25厘
15:54.2
15:58.5
3月以来，已经累积加息3.25厘了
15:58.6
16:02.1
所以9月就去到6.25厘了
16:02.2
16:06.0
但是实际上巴西的通胀不只是5~6%
16:06.1
16:09.0
时不时都会有双位数字的通胀
16:11.8
16:17.5
发达国家虽然遇到一定的通胀但是还是很强调暂时性的
16:20.5
16:25.8
但是新兴市场，通胀的困扰仍然还是非常的严重
16:29.8
16:37.1
这个星期最大的焦点都是与债息有关
16:37.2
16:42.0
美国的债息大概还是维持在1.2%
16:42.1
16:47.6
债息其实在今年年头在去年第四季开始攀升
16:47.7
16:53.4
一直升，升到4月多，大概是最高峰
16:53.5
16:55.9
当时看见1.6~1.7%的
16:56.0
17:03.0
大家记得债息大升曾经令到科网股有一定的调整的
17:03.1
17:05.6
因为以科网股的角度来看就是
17:05.7
17:10.5
如果他们很迟才实现盈利
17:10.6
17:14.3
如果计算VALUATION，盈利是那么厚
17:14.4
17:20.4
当市场利息攀升，今天的PRESENT VALUE就是较少
17:20.5
17:23.8
当时就有这个藉口，股价下跌
17:23.9
17:30.8
但是现在明明是越来越接近加息或是缩减买债
17:34.6
17:43.3
现金的形式应该是越来越高债息才是对的
17:43.4
17:47.0
竟然越来越低，就必须看落差是什么
17:47.1
17:52.9
有时做投资，市场上、道理上让你知道ABCD
17:53.0
17:56.8
但是市场上发生的却是EFGH
18:01.8
18:08.5
有时市场会IMPLY，有一些事还没出现
18:09.7
18:13.2
不是每个人知道，但是将来大家都会知道
18:13.3
18:17.9
以自由市场来看，用市价来决定不是万能的
18:18.0
18:22.8
市价也有可能会错价，但是大部分时间都是对的
18:22.9
18:28.8
所以债息下跌的信号，到底是暂时部分忧虑
18:34.7
18:38.8
要看的是上一季、第二季的GDP数字
18:41.4
18:46.2
暂时看的就业数字，职位成绩好像不是很好
18:46.3
18:50.2
明显的变数就是DELTA
18:55.8
19:00.6
这个要密切留意，美国的债息的方向
19:00.7
19:06.0
再看欧洲，德国的30年期债息
19:06.1
19:09.4
其实负债息不是第一次了
19:09.5
19:11.7
因为本身他们也是负利率
19:11.8
19:19.3
但是30年都还是负利率，而不是因为减息预期推动
19:21.4
19:27.1
除非市场上觉得他又会再减
19:27.2
19:30.4
但是基本上，市场是没有这种预期
19:30.5
19:36.1
但是德国的债息被人追捧到负债息了
19:36.2
19:41.8
由于德国本身是欧盟信用最好的国家
19:41.9
19:47.1
真的用来避险，大家都会涌入德国国债
19:47.2
19:51.7
那么再看回美国逆回购措施
19:51.8
19:54.9
逆回购措施意思就是银行、货币、基金将钱
19:55.0
19:59.8
没有放出贷款、没有做投资，而把钱放回联储局
20:08.7
20:12.0
这些钱不是很愿意购买东西
20:12.1
20:16.9
无论是任何RISKY的资产都不愿意去买
20:17.0
20:21.2
30年期德国国债、美国国债又推高
20:21.3
20:26.9
甚至OVERNIGHT的联储局逆回购措施都全部放到爆满了
20:33.6
20:39.1
现在美元，加息预期很高，又没有
20:39.2
20:42.5
你说缩紧预期高，又没有
20:42.6
20:52.8
但是其他国家，新西兰和澳洲就比较早把利率正常化
20:52.9
20:54.8
QE正常化就是缩紧QE
20:54.9
21:00.8
这几样东西就相对美元来说，就会比较被看好
21:00.9
21:10.4
他们的加息或缩减QE措施的原因
21:10.5
21:13.2
是因为经济强劲、债务良好
21:13.3
21:19.3
实际上外围市场是极度复杂的市场
21:19.4
21:26.3
在那么复杂的市场有9000万个因素可以影响汇价
21:26.4
21:29.8
但是有十种八种是对汇价比较大影响的
21:29.9
21:33.8
最基本就是当地货币供应
21:38.3
21:39.8
供应就是看央行如何做了
21:39.9
21:42.9
需求就要看当地经济如何、利率
21:43.0
21:46.6
这几样东西就比较容易影响汇率
21:46.7
21:49.8
其他因素不变的情况之下
21:49.9
21:56.4
这两个国家的情况会暂时被看好的
21:56.5
22:00.9
这个星期就说到这了，BYE BYE
